不是贸易衰退，是贸易重构——AI、关税和中国上游化

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  刚把这份全球贸易更新刷完，我脑子里只剩一句话：2025年，市场交易的不是“全球贸易塌了”，而是“旧路线被打碎，新路线被抬起来了”。

关税当然很吵。
但真正托住总量的，是人工智能相关硬件。真正改写分工的，是中美改道、中国上游化、东盟承接装配、欧洲被两头夹。

  （我：这句话翻译成人话就是，货没有想象中少，但走哪条路、谁来供、谁来挨压，已经不是去年的答案了。）

  1，别先被 headline 吓到：强的是表面，变的是结构

  按这份研报口径，2025年全球货物贸易增长6.5%，快于全球名义国内生产总值的5.4%。美国进口、中国出口都创了新高。

  但同一份材料也提醒我们，headline 很容易骗人。美国之所以成了全球进口增长的最大驱动，很大一部分是抢在关税前拉货。2025年美国进口增加约1500亿美元，其中约1300亿美元属于前置采购；剔除这部分后，美国进口名义增速不到0.5%。欧洲也一样，表面看贸易顺差增加了50亿美元，但如果剔除美国对药品和黄金的前置拉货，欧盟顺差其实会缩水约400亿美元。

这就解释了为什么“总量不差”和“体感很乱”会同时成立。
前者是账面。后者才是交易现实。

对资金来说，这种环境更像在交易“结构重排”，不是交易“全面景气复苏”。
一句话：看总量容易乐观过头，拆结构才知道谁真强谁假强。

  2，AI才是今年最大的增量，不是边角料

  这份报告里，我最看重的一条，不是关税，而是人工智能相关货物。

  按研报口径，2025年人工智能相关货物——半导体、显卡、路由器、服务器这些——出货增长接近40%，贡献了全球贸易增量的大约三分之一。美国大约新增了全球一半的数据中心容量。按总贸易口径，美国人工智能相关货物贸易增长约66%，对应约2200亿美元；单看进口，美国相关商品进口增加约1800亿美元。中国也在建数据中心，但因为先进芯片和部分设备受限，相关贸易只增长16%，约850亿美元。

这很关键。
因为它告诉我们，今年托底全球贸易的，不是“大家都好了”，而是一条非常具体的资本开支链：芯片、服务器、网络设备，然后再往外溢到燃气轮机、暖通空调、光纤这些配套。

  交易含义也就很清楚了：这更像“现实需求+中期预期”的共振，而不是一次性补库。报告也明确提到，外商直接投资公告显示，新的大型数据中心和半导体工厂还会继续落地。

  一句话：关税在改路线，AI在抬总量。

  3，中美通道被打散了，但中国没有被打出局

  2025年，美中贸易大约下滑了30%，超过1650亿美元的贸易被挤出这条走廊。

  美国这边，自中国少买了约1300亿美元货物，约三分之二被其他供应商补上。智能手机几乎被完全替代，东盟接走了不少笔记本订单，但平均价格比过去从中国买高20%。这意味着替代不是没有代价。

  中国这边，对美少卖了约1300亿美元，同口径下只补回约550亿美元。但关键不在“补回多少”，而在“卖什么变了”。2025年，中国中间品和资本品出口合计增加超过1750亿美元，其中中间品出口增速从上一年的6%升到9%。报告直接用了一个很形象的词：factory to the factories，也就是“工厂的工厂”。

  再看价格。中国为了在美国之外找买家，消费品按价值口径看，约90%的产品都在降价；平均价格下降8%。电动车更典型，平均降价15%，但单位出口量增加了60%。

  这里还有一个我必须点出来的口径问题：报告自己也承认，美国统计的自华进口，和中国统计的对美出口，差了超过1100亿美元。所以方向我认——就是下得很快；但绝对值精确到个位数，我不会太当真。

这对交易的启发是：不能再把“中国出口强”当成一句话来用。
要拆成两块看：

一块是中间品、设备、工业部件。更像份额逻辑。
一块是终端消费品。更像价格换量逻辑。

  一句话：中国没有退出全球贸易，只是从“成品工厂”更明显地走向了“工厂的工厂”。

  4，真正接住重配的是东盟；最难受的，目前看是欧洲

  东盟是这份报告里最清晰的受益者之一。按研报口径，2025年东盟制造业出口增长13.6%，进口增长11.1%；对美出口增加约800亿美元，自中国进口增加超过1000亿美元。电子产品占东盟出口大约45%，贡献了70%的年度出口增长。再看更细的链条，东盟与中国台湾的贸易增长接近40%，主要就是人工智能相关货物。

但这里不是没有争议。
有人质疑，这到底是真制造升级，还是最末端组装、甚至转口。报告没有替任何一边背书，只给了两个提醒：第一，一些分析认为，中国输入占东盟对美最终出口价值“明显低于一半”；第二，东盟出口增速快于进口，说明本地增加值在上升。与此同时，报告也明确说了，产品层面没有通用的方法去追踪跨境增加值，很多估算还会滞后好几年。也就是说，这件事现在还没法一锤定音。

顺手提两个次级受益者。
印度吃到了智能手机替代，美国自印度进口智能手机增加约150亿美元，而自中国减少约180亿美元；但印度全年出口总体仍然持平，说明广度还不够。
巴西吃到了资源替代，对华农产品出口增长约13%、约50亿美元，其中一半以上来自大豆；2025年巴西提供了中国四分之三的大豆进口。

  一句话：东盟接装配，印度和巴西各吃单点机会，欧洲在中美夹击里最被动。

  研报拆解：这份报告真正押的，不是“贸易回暖”，而是“贸易再分工”

  这份研报最核心的一个判断是：2025年全球贸易没有收缩，而是在关税冲击下继续增长，只是增长的货类、路线和受益者都变了。

  它实际上押了两个关键假设。

第一，人工智能基础设施建设会继续。
证据是人工智能相关货物增长接近40%，贡献全球贸易增量约三分之一；美国新增了全球约一半的数据中心容量；外商直接投资公告还显示，新的大型数据中心和半导体工厂在继续落地。

第二，中国上游化和新兴市场承接不是一阵风。
证据是中国中间品和资本品出口增加超过1750亿美元，东盟制造业出口增长13.6%，印度在智能手机上承接了相当大的一块美国替代需求，巴西则在大宗商品上接住了中国从美国挪开的部分采购。

至于估值锚、目标价、盈利预测，这份材料没有给。
更准确地说，该研报未在素材中提供估值锚/目标价/关键假设细项。它更像一份宏观—产业链路线图，不是一份卖方个股报告。

  把它翻译成交易语言，我理解就是三句话：

看人工智能资本开支能不能续。
看中国出口到底是“量强价弱”还是“份额稳定”。
看东盟和印度的本地增加值，能不能穿越原产地与规则审查。

我自己的态度是：我同意它对人工智能和欧洲压力的判断；我对东盟承接的“质量”保留一点；我对美国进口强度，会先把前置拉货剔掉再看。
如果后面人工智能相关贸易继续高增长、美国剔除前置后的进口不掉、东盟出口继续快于进口，那么这条主线会更硬。否则，它更像一次被关税和抢跑共同放大的阶段性重排。

  《一张表：关键假设 / 关键数据 / 结论 / 风险》

主线关键假设关键数据（研报口径）结论主要风险

人工智能相关贸易	数据中心和半导体投资继续落地	相关货物增长近40%，贡献全球增量约三分之一；美国相关贸易+66%，约2200亿美元	人工智能是总量引擎	建设节奏放缓；限制升级
中美贸易改道	替代供应链能够承接	美中贸易约-30%；美国自华少买约1300亿美元，约三分之二被替代	订单在迁移，不是在消失	替代成本上升；需求走弱
中国出口上游化	中间品和资本品继续扩张	中间品和资本品出口增加超1750亿美元；中间品增速从6%到9%；消费品平均降价8%	中国角色在上移，终端更卷	价格下行压低出口金额
东盟承接、欧洲受压	承接是真增值，不只是转口	东盟制造出口+13.6%；欧盟自中国进口+600多亿美元；欧盟汽车贸易差额与美中合计少220亿美元	连接器受益，成熟制造承压	原产地争议；前置拉货扰动

  关键争论

争论点1：这到底是全球贸易衰退，还是只是在改道？
多头会说：全球货物贸易仍然增长6.5%，快于全球名义国内生产总值的5.4%；美国进口、中国出口都创新高；人工智能相关货物贡献了全球增量的三分之一。
空头会说：美中贸易仍然大幅下滑，超过1650亿美元离开原有通道；美国进口强，很多其实是前置拉货；剔除前置后，美国进口增速不到0.5%。
我现在的处理是：我不站“总量塌陷”，但也不站“全面繁荣”。我更愿意把它当成通道重估。接下来我最想看的，是前置拉货消退后，美国进口能不能稳住，以及人工智能相关贸易能不能继续撑住总量。

争论点2：东盟拿到的，到底是真制造升级，还是阶段性绕道？
多头会说：东盟出口增速快于进口，电子产品占出口约45%、贡献**70%**增量；一些分析认为，中国输入占东盟对美最终出口价值“明显低于一半”。
空头会说：原产地和本地增加值的争议还在，产品层面没有通用追踪方法，很多估算还滞后；政策层面对规则的审查也还没落地完。
我现在的处理是：我偏向“有真实增值，但没到可以忽略争议的程度”。我需要看到的验证条件，是东盟在规则审查加强后，出口是否还能继续快于进口，以及本地增加值的证据是否更清楚。

争论点3：中国出口强，究竟是份额更强，还是价格更弱？
多头会说：中国中间品和资本品出口增加超过1750亿美元，并贡献了相关全球增长的大头；中国在这个 сегмент 的全球出口份额本来就“刚过40%”。
空头会说：消费品按价值口径看，约90%都在降价，平均价格下滑8%；电动车价格下滑15%，说明竞争是很激烈的。
我现在的处理是：我不把“中国出口”当作一个变量，而是拆成“上游工业品”和“终端消费品”两个变量。后面如果量还在涨、价继续下行，那我会更相信这是份额战而不是盈利质量改善。

  我的临时结论

  结论先行：今天真正该交易的，不是“全球贸易有没有崩”，而是“人工智能抬总量、关税改路线、中国换角色”这件事。

①我更确信的：
一是，人工智能相关贸易已经不是故事边角，而是今年全球贸易最硬的增量。
二是，美中旧通道在缩，但供给没有凭空消失，而是在东盟、印度、巴西和其他市场间重排。
三是，欧洲现在最像“被双重挤压”的一端：上面是美国关税，下面是中国价格。

②我还没想清楚的：
一是，东盟承接里，到底有多少是可持续的本地增加值。
二是，中国终端消费品这轮价格换量，后面会不会继续扩大到更多行业和市场。

③接下来最该盯的变量/数据/事件：
第一，2026年美国关税口径怎么落地。报告写得很清楚，最高法院推翻了2025年很多关税的法律基础，后面又改走新的工具，写作时平均有效税率大约12%，还存在向**15%**抬的讨论。
第二，新的数据中心和半导体工厂开工，能不能继续对应到人工智能相关货物贸易。
第三，欧盟汽车链条的压力有没有缓和，尤其是对美、对华汽车出口，以及中国电动车进入欧盟的节奏。

④失效条件：
如果人工智能相关贸易明显降温，同时美国剔除前置后的进口也开始走弱，那我会承认自己把“结构主线”看得太乐观了。
如果东盟和印度的承接在原产地审查收紧后明显掉速，那我也会承认，这轮重配里“绕道”的成分比我现在判断的更高。

今天先写到这里。
这份报告最有价值的，不是给了一个大结论，而是把“谁在接单、谁在降价、谁在被挤压”这三件事同时摆在了桌面上。（全文完）

  评论区聊，想看我继续沿着“人工智能—关税—产业链重排”这条线往下拆，我继续更。

  资料：McKinsey Global Institute《Geopolitics and the geometry of global trade: 2026 update》